全球制造业疲软期铜偏空思路操作万芳

全球制造业疲软期铜偏空思路操作

7月份的LME期铜整体呈现窄幅震荡的格局，期价围绕7500美元/吨一线展开震荡，震荡区间

在7223-7823美元/吨。围绕着欧债问题缓和与恶化两种状态的交替，铜价上下震荡，但整体

表现出现偏弱的格局。限制铜价上涨的关键因素在于全球制造业的放缓，铜消费受到抑制。

但现阶段的欧债问题似乎难以再短期内剧烈恶化，铜价出现大幅下挫行情也并不具备基础。

在这样的背景下，我们认为铜价将弱势震荡运行，这一特征料将成为八月份铜价运行的主基调。

铜价下跌节奏有所放缓

6月末的欧盟峰会为铜价的上涨提供了契机。整个7月份的LME期铜都在努力摆脱上半年

的跌势，但全球制造业放缓的现实令铜价难以大幅上涨，铜价更多的是呈现反弹的行情。7

月中下旬，LME铜价在西班牙和意大利国债收益率剧烈攀升的背景下击穿7500美元/吨的关

口，但欧洲央行行长德拉吉的言论又令铜价重新走强，铜价反复震荡给操作带来了很大的难

度。但这些时好时坏的宏观面后背是全球制造业放缓的现实，这一现实才是主导铜价运行的

最重要因素。在铜价整体呈现偏空格局下，时好时坏的宏观事件成为铜价短周期波动的主要

因素。我们认为铜价仍将延续震荡偏弱的格局。操作上，建议短线做空与长线做空相结合的

策略。

全球制造业疲软令铜价长期承压

一、中国铜消费维持低增长的态势

由于政府对房地产的严格控制，国内经济整体处于降温的态势中，而由此引发的制造业

疲软特征使得整个用铜下游行业普遍处在困境之中。据相关机构的不完全调查，7月份铜棒

企业开工率小幅下降至62.6%。诸暨地区部分符合环保检查要求的企业已经开始陆续复工，

并且复工企业的数量在慢慢增多。前期因诸暨地区环保检查停工导致该地区铜棒订单转移的

情况有所好转，而这直接导致宁波地区铜棒厂订单出现一定比例回落。另外，因7月份处于

传统淡季，加之天气炎热等因素，铜棒订单出现季节性回落。对于后市，多数企业持悲观态

度，终端需求放缓令订单难有起色。铜棒企业的当前境况几乎存在其它所有的铜下游加工行

业，使其对铜消费受到抑制。最新的海关数据显示，6月份中国进口的未锻造铜及铜材为

34.62万吨，环比大降17.5%，并创下年内月度新低。铜材月比进口量的持续下降再度证明了

中国铜市场上的疲软特征。

尽管废铜与精铜价差处于低位，表面看来废铜显得比较紧张，但这种紧张更多是惜售以

及货源有限导致，而非下游需求旺盛形成。近期，几个铜冶炼企业的维修减少了废铜的使用

量，中国的废铜进口贴水有所扩大。海关最新发布的数据显示，6月份废铜进口量为37万

吨，环比下降12.71% ，同比下降12.27%。由于进口倒挂及铜价较高，进口商减少订货，仅

以按需补货为主。而5月份废铜套利进口窗口而产生的进口量最早将在7月份的数据中才能体

现出来。废铜的消费情况也验证了铜下游加工业消费疲软的现实。

二、欧、美铜消费陷入低迷的态势

近期，美国方面发布的一系列经济数据表明了美国经济复苏疲软的现实，经济的疲软将

限制铜消费。与美国相比，欧洲市场显得更为悲观，持续的欧债问题使得整个欧元区的制造

业遭受重创。以LME的铜库存为例，该数据在5月15日扭转了此前的降势，最新的库存为

25.03万吨，较5月15日阶段性低点的21.5万吨增长17.3%。欧美市场的疲软消费态势使得基

金在很长时间内持有COMEX铜的净空头。截至7月24日，CFTC发布的铜净空持仓为13069手。

基金净持仓作为市场投资的一个风向标一定程度上预测了后期铜价难以走强。与此同时，国

际投行也不断下调2012年铜价预估值。瑞银集团（UBS）在最新的报告中将2012年铜价格预

估调降3%至每磅3.51美元。美银美林(Bank of America Merrill Lynch)指出欧元区和美国

政界人士在应对财政问题上进展较慢，对金属市场构成不利影响。预计2012年铜均价为每吨

8018美元，较此前预期下调2.8%，且铜价有可能在第三季度跌至每吨6500美元的低点。

三、中国铜库存再度上升

世界金属统计局(WBMS)最新公布的数据显示，2012年1-5月全球铜市供应短缺9.4万吨。

而此前公布的2012年1-4月全球铜市供应短缺27.7万吨形成对比。供给短缺量的减少证明了

全球铜消费放缓的现实。而随着铜价在6月中下旬的触底，全球铜库存重归涨势，这一特征

在上海期货交易所表现的尤为明显。LME最新的库存为25.03万吨，与6月中旬的24.9万吨基

本持平，但上海期货交易所的最新库存为15.6万吨，较6月中旬的13.0万吨增长20%。国内铜

库存在6月份探底回升充分证明了铜价走高后给市场带来的压力。中国这个全球最大的精炼

铜消费国在铜库存上的这些特征令铜价难以大幅反弹。

四、LME现货升水为LME铜价提供支撑

历史经验表明，现货处于紧张状态时，铜价易涨难跌。相反，现货处于宽裕状态时，铜

价易跌难涨。衡量现货是否紧张的一个重要指标便是现货升贴水。7月份的LME铜现货很长时

间维持着升水格局，现货市场的这种紧张状态为铜价提供支撑。在2012年5月，LME铜现货升

水一度攀升至155美元/吨的高位，偏高的现货升水使得铜价处于强势。7月份LME现货重现升

水格局后能否进一步走强，将给铜价带来很大的影响。

LME现货升水的格局也使得铜市场外强内弱特征表现非常明显。目前LME和上海两地的比

价维持在7.30左右，仍然低于7.53的进口盈亏平衡点，一吨铜的进口亏损维持在1800元左

右。铜市场外强内弱的格局将吸引一部分投机者参与买上海抛LME的反向套利交易，从而修

复两地的比值。

第三部分 采取短线做空与中线做空相结合的策略

尽管7月份的铜价没有进一步刷新阶段性的低点，但整体偏弱的格局依然没有改变。为

治理欧债问题而采取的措施能让铜价出现反弹，但难以大幅上涨。铜市场的主基调仍然是震

荡偏弱，而这背后的深层次原因在于全球制造业放缓。基于这样的判断，我们认为铜市场的

反弹都将成为做空机会。考虑到铜价当前的弱势在主要经济体应对经济下滑措施作用下将呈

现锯齿形的跌势，我们建议将空头部位分为两快：其一、部分头寸用于长线交易，以期在价

格大幅下挫的时候能捕捉到大级别行情；其二、部分头寸用于短线交易，以期通过在震荡势

中不断地高卖低平获得更多的利润。我们认为8月份的铜价需要密切关注56000元/吨的压

力。

1、长线做空的操作策略

操作思路：铜价缺乏上涨基础，整体偏空，为应对后期可能出现的大幅下挫，建立一部

分长线空头头寸。

建仓价位：56000元/吨附近

建仓头寸：总资金10%

止盈条件：上涨至57000元/吨左右

止损条件：下跌至52000元/吨下方

2、短线做空的操作策略

操作思路：铜价下跌并不流畅，通过波段式做空不断获得利润

建仓价位：56000元/吨附近

建仓头寸：总资金20%

止盈条件：下跌至53000元/

止损条件：上涨至57000元/吨

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