当有色金属铝行业盈利下滑存在预期

有色金属 铝行业盈利下滑存在预期

近期出台的相关经济刺激政策对电力用铝拉动较大，对建筑行业拉动有限。由于电力用铝只占国内铝需求的16%，不足以改变铝市场的供需过剩。我们预测的2009年中国电力行业用铝需求增速为13.1%，国内铝需求增速为8.5%，全球铝需求增速3.67%。

减产使2009年电解铝产量增长放缓。

我们预计2009年中国电解铝产能将超过2000万吨，全球产能将达到约5000万吨，产能严重过剩;但亏损将使得大量的电解铝厂减产，我们预计2009年国内的电解铝产能利用率只有74%，接近历史较低水平。我们预测的中国电解铝产量增速为7.2%，全球产量增速为2.1%。

2009年供需小幅过剩，铝价在成本附近震荡。

在需求和减产双重作用下，我们预测2009年铝供需小幅过剩，随着减产的范围扩大和时间增加，铝价将回升至成本附近，但过剩的电解铝产能、“3D打印使用的材料几近没有浪费需求低迷和电解铝生产成本下降将使得铝价难以走强，我们判断铝价会在成本附近震荡，2009年均价为15000元/吨。

估值已处历史底部但仍高于国际水平。

目前国内外铝业公司估值与历史低点接近，但国内公司的估值仍远高于国际可比公司。我们假设市场合理溢价为50%，参照国际公司计算的A股铝业公司合理PB为1.1倍，下跌极限PB为0.8倍。

防御为先关注加工类和估值较低的公司。

短期，下游需求恶化使市场对铝行业盈利继续下滑存在预期，估值水平会继续下降;行业景气见底后，估值水平会先于业绩回升，我们计算的平均长期回报决定的合理PB为1.36倍。目前的策略建议防御为先，关更换液压油注加工类和估值较低的公司，诸如南山铝业和新疆众和。