多管齐下培育稳定健康发展的股市

多管齐下 培育稳定健康发展的股市

A股股指在近3周快速下跌。这背后一个重要原因是股市中杠杆资金的平仓与股指下跌形成了相互加强的恶性循环。由于杠杆资金中的相当部分由银行资金所支持，因此股市的下跌也危及银行资产质量，从而威胁了金融体系的稳定。

A股股指在近3周快速下跌。这背后一个重要原因是股市中杠杆资金的平仓与股指下跌形成了相互加强的恶性循环。由于杠杆资金中的相当部分由银行资金所支持，因此股市的下跌也危及银行资产质量，从而威胁了金融体系的稳定。　　面对这样的情况，政策已经以防控金融风险为目标，展开了积极的应对。相信在政策有力的托底之下，股市波动能够逐步平息，不至于产生太严重的后果。但事情不应就此结束。反思此次危局的成因，做针对性的政策调整，从而构建健康稳定的股市是必须着手的课题。

过去一年里A股的大牛市是此次股指大幅下跌的背景。这轮大牛市存在其积极的一面。股价的大幅上扬，尤其是代表我国经济转型方向的新兴行业的股价高企，极大刺激了社会各界的创业热情。而股市的活跃也为多项改革的推进提供了便利。　　但是，这轮牛市中也存在一些不健康因素，并且为此次市场大跌所凸显。它们尤其表现在快速扩张的杠杆资金规模、银行资金的变相入市，以及场外配资业务的无序发展上。这些因素助长了市场中的炒作风气，催生了股价泡沫，降低了市场的稳定性，并加大了风险的传染性。为了市场长期健康发展，需要从以下几个方面做针对性的调整。　　第一，严控场内外杠杆资金。这次市场的下跌已经清晰表明了杠杆资金的危害。而当大量杠杆资金由场外非正规机构所催生时，风险就更高。因此，尽管从短期稳定市场的角度看，需要稳住市场中存量的杠杆资金，以防止其过快去杠杆而带来较大冲击。但从长远来看，控制杠杠资金的增量，并逐步有序压缩其存量是提高市场稳定性的必要之举。　　第二，严控银行资金入市。银行资金入市从来都是高风险的行为。这次股市中杠杆资金增长得如此迅速，跟银行资金的大力支持有着直接关系。这不仅加大了股市中杠杠资金的风险，还打通了风险从股市向银行体系的传导路径，加大了风险的传染性。因此，有必要堵住银行资金入市的各种通路。考虑到在金融创新层出不穷的背景下，银行资金进入股市的通道已经有很多，金融监管体制也需做相应调整，以混业监管的方式来查堵混业经营带来的风险点。　　第三，加快推进IPO注册制，放开对上市企业融资的行政限制。这是构建健康股市的最关键一环。当上市企业的融资不再受到行政约束，股价的过快上涨就会自动引发企业融资规模的扩张，从而通过增加股票供给的方式平抑股价。这样，股市泡沫就不容易产生。相应的，投机性资金(包括杠杆资金)入市的动力就会下降很多。更重要的是，放开上市企业融资限制，才能有效地借助股市来支持实体经济融资需求，从而实现金融与实体的同步发展。　　第四，舆论导向保持中性。股市是一个由预期驱动的市场，交易的是上市企业的未来。如果对股市的舆论导向偏向一边，为股市走牛呐喊背书，就很容易令市场过度乐观，催生泡沫。而且股市必然是涨跌互现。舆论为股市站台也容易损伤自身的信誉。　　在市场风险急剧攀升的时候，政府当然需要出手稳定市场。但市场大幅波动本身就表明市场机制还有需要完善之处。如果相关政策不能跟上，不能构建起公开透明、稳定健康的市场环境，那么危机可能还会以更加猛烈的方式重现。从这个角度来说，稳定市场只是市场监管的万里长征第一步。

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